¿Ya no es sagrado? Lo que comenzó como una promesa de acumulación perpetua de Bitcoin por parte de las empresas, ahora se está transformando en una herramienta flexible de gestión financiera. El cambio es real, y los números no mienten.

La normalización de vender

Todo salió a la luz en la llamada de resultados del 5 de mayo de Strategy. Su CEO, Phong Le, fue directo al grano: «Venderemos Bitcoin cuando sea ventajoso para la empresa». El propio Michael Saylor añadió que probablemente venderían «algo de Bitcoin para financiar un dividendo, solo para inocular al mercado».

Ese mismo día, Strategy reportó tener 818.334 BTC en su tesorería, con un valor de mercado de 64.140 millones de dólares. Pero lo más importante es lo que la llamada estableció: la normalización pública de las ventas de BTC como una palanca de finanzas corporativas y el marco cuantitativo detrás.

Según la dirección de la empresa, por debajo de aproximadamente 1,22x mNAV, vender BTC y pagar dividendos puede ser más rentable que emitir acciones ordinarias. Saylor argumentó que si Bitcoin se aprecia solo un 2,3% anual, la reserva actual de Strategy puede financiar dividendos «para siempre». Incluso si Bitcoin no se aprecia, la reserva podría mantener los dividendos durante 43 años. Es un modelo mucho más honesto, y complejo.

Cuando el Bitcoin se convierte en liquidez

Pero Strategy no está sola. Otras empresas ya están utilizando sus reservas de Bitcoin como un cajero automático ante la presión financiera.

Tomemos el caso de Sequans. En el primer trimestre, sus ingresos cayeron un 24,8% interanual a 6,1 millones de dólares, con una pérdida operativa de 50,5 millones. En ese mismo periodo, realizó ventas de Bitcoin que generaron 11,7 millones de dólares en pérdidas netas realizadas, destinando los fondos principalmente al canje de deuda convertible y a un programa de recompra de ADS.

El 31 de marzo tenía 1.514 BTC, de los cuales 1.217 servían como garantía contra 66,2 millones de deuda convertible. Para el 30 de abril, sus tenencias habían bajado a 1.114 BTC, con 817 BTC como garantía de 35,9 millones de deuda con vencimiento el 1 de junio. Bitcoin se convierte en liquidez operativa cuando caen los ingresos y vence la deuda.

MARA aplicó la misma lógica a mayor escala en marzo, vendiendo 15.133 BTC por aproximadamente 1.100 millones de dólares y utilizando el dinero para recomprar notas convertibles. Esto redujo su deuda convertible pendiente en aproximadamente un 30% y capturó unos 88,1 millones de dólares en valor.

«MARA empaquetó el movimiento como una optimización del balance impulsada por la estructura de la deuda y las condiciones de financiación».

Está claro: las ventas de BTC ya no son un tabú. Son decisiones de asignación de capital.

El calendario de la deuda que lo cambia todo

Aquí es donde la historia se pone realmente interesante. El 15 de mayo, Strategy anunció un acuerdo para recomprar aproximadamente 1.500 millones de dólares del principal de sus notas convertibles de 2029 por un estimado de 1.380 millones en efectivo. ¿Cómo piensa pagarlo?

En su formulario 8-K, la empresa dijo a los inversores que podría financiar la recompra con reservas de efectivo disponibles, ingresos por ventas de valores en el mercado (ATM) y/o ingresos por la venta de Bitcoin. Esto añade un nuevo rol al Bitcoin en el balance de Strategy: una opción de financiación explícita para obligaciones de deuda a corto plazo.

Pero esto es solo el principio. Después de esta operación, Strategy aún tiene fechas de «opción de venta» (put options) para sus notas convertibles, donde los tenedores pueden exigir su recompra en efectivo.

| Fecha de venta | Notas | Exposición principal | Equivalente en BTC (~$79K) |
| :— | :— | :— | :— |
| 15 sept. 2027 | Notas 2028 | 1.010M USD | ~12.770 BTC |
| 1 mar. 2028 | Notas 2030B | 2.000M USD | ~25.286 BTC |
| 1 jun. 2028 | Notas 2029 (tras recompra) | 1.500M USD | ~18.965 BTC |
| 15 sept. 2028 | Notas 2030A + 2031 | ~1.400M USD | ~17.747 BTC |
| 15 jun. 2029 | Notas 2032 | 800M USD | ~10.115 BTC |
| TOTAL | | ~6.710M USD | ~84.900 BTC |

La exposición total a posibles reembolsos en efectivo hasta junio de 2029 asciende a aproximadamente 6.710 millones de dólares. Al precio actual del Bitcoin, eso equivaldría a unas 84.900 BTC, aproximadamente un 10,4% de la pila total de Strategy.

¿Qué significa para el precio de Bitcoin?

Aquí está la gran pregunta del millón. Si Strategy financiara la recompra actual de 1.380 millones exclusivamente con ventas de Bitcoin, necesitaría unas 17.448 BTC, aproximadamente el 2,1% de sus tenencias. Según datos de CoinGecko, el volumen diario de Bitcoin ronda los 39.500 millones de dólares, por lo que esa venta hipotética sería aproximadamente el 3,5% de ese volumen.

Pero aquí viene el alivio. Con aproximadamente 2.250 millones de dólares en reservas de efectivo al 26 de abril, la capacidad de emitir acciones (ATM) y el refinanciamiento como herramientas, Strategy tiene capacidad de financiación para manejar la recompra actual sin vender Bitcoin. El propio 10-Q de la empresa señala que la percepción del mercado sobre las ventas de Bitcoin podría desencadenar movimientos preventivos de precios y afectar su capacidad para usar BTC como liquidez.

Dos futuros posibles

El próximo capítulo del comercio de tesorería de Bitcoin será decidido tanto por las condiciones de financiación como por la convicción en la criptomoneda.

Escenario optimista: Si Bitcoin se recupera hacia el objetivo base de Citi de 112.000 dólares en 12 meses o su caso alcista de 165.000 dólares, las ventas tácticas serían absorbidas por compras nuevas más grandes. El umbral de 1,22x mNAV de Strategy se desvanecería como un detalle técnico.

Escenario adverso: Si Bitcoin se mueve hacia el caso adverso de Citi de 58.000 dólares (un camino que Standard Chartered ha señalado hacia 50.000 dólares), las empresas que cotizan cerca o por debajo del valor contable perderían el acceso rentable a los mercados de acciones. Las obligaciones de dividendos preferentes se acumularían y las ventas de BTC pasarían de la gestión de capital a la defensa del balance.

En ese caso, el patrón de Sequans podría extenderse a cualquier empresa de tesorería que combinara ingresos operativos reducidos con préstamos respaldados por BTC, donde vender Bitcoin para pagar la deuda sería la única respuesta disponible. En ese momento, la demanda corporativa de Bitcoin podría convertirse en un ciclo en el que la caída de los precios desencadene más ventas, empujando los precios aún más a la baja.

La conclusión es clara. Bitcoin ha pasado de ser un activo de acumulación perpetua a un elemento con nombre en el kit de herramientas de gestión de pasivos. Y los traders tienen las fechas marcadas en el calendario.